2月22日，日本最遑急股指日经225指数收盘39098.68点，越过了1989年12月29日创下的38957.44点，时隔34年再改进高。外媒Nikkei Asia斟酌称，日股这一推崇或意味着日本经济已走出“失去的几十年”。

但周四的日本政府呈文显现，日本旧年四季度骨子GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，网络两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已堕入技艺性零落。按好意思元谋略，日真口头GDP约合4.2106 万亿好意思元，下滑至全球第四位，被疲软的德国反超。

针对如斯矛盾的气象，许多东谈主发出疑问：为什么日本经济堕入技艺性零落，东京股市却能创下新高？

日股高潮的驱能源

领先，监管层面东证积极进行上市公司处理，改善企业利润表。2023年3月，东京证交所条款市净率低于1倍的公司表露并施行改善活动，以栽植股价增强国际竞争力。

而东京证交所之是以淡薄这一条款，便是因为日本股市恒久以来被投资者合计是“价值陷坑”，而形成这一剖析的主要原因在于企业估值偏低且日企不像好意思企那样喜爱激动利益。受90年代疤痕效应的影响，好多日企管制层合计激动的钱齐是急流猛兽，不仅创造不了骨子的经济价值，还会影响金融市集运行。

正因如斯，日本企业很少向激动披发股息，更有甚者还会去补贴那些亏钱部门，而外部投资者的投资关爱也受到严重打击。直到旧年，东交所条款企业淌若不可在两年时辰内将市净率和ROE拉到规则水平之上，最严重的情况将会被强制退市。

其次，受国际地缘方位影响，日本成为遑急避险指标地和钞票“价值凹地”。而日元低息肖似日元贬值，使得日元融资成本较低，形成较大套利空间。因此，以巴菲特为首的外资涌入日本股市，抬升了估值预期。

2022年以来，尽管日元抓续贬值，但出于对日本经济复苏的信心，在巴菲特殊着名国际机构投资者的高唱作用下，日本金融市集外资逆势抓续流入。证据东京交易所数据，2023年，日本股市外资净流入约6.3万亿日元（434亿好意思元），创下2014年以来的高点，其中约3.12万亿流入现货股票市集，3.17万亿流入筹办养殖品市集。跟着日元汇率的回升预期栽植，成本市集有望连接眩惑外资。

终末在宏不雅层面，日本宽松的货币环境和推崇较好的经济基本面也为其股价抬升提供“泥土”。日本央行自“安倍经济学”期间起，构建了短端负利率、长端零利率的基准利率体系，同期开启了平凡的、大规模钞票购买，超宽松的流动性成为日本股市自2013年于今恒久牛市的基础。终点是日央行成为ETF的最大买家，成为股市信心的压舱石，但退出方法和时点又将加大改日市集的不细目性。

GDP为何下降

齐说股市是经济的晴雨表，但日股飙升的同期，日本GDP却不升反降。

日本内阁2月15日公布的数据显现，2023年日真口头国内坐蓐总值（GDP）约为591.482万亿日元，以日元谋略同比增长了5.7%，但换算成好意思元后被德国反超，由全球第三降至全球第四。而证据日本最新公布的旧年四季度GDP数据，继三季度GDP环比下降3.3%后，四季度GDP再度收缩0.4%，大幅不足1.1%的预期。也便是说，日本经济令东谈主随机地堕入了技艺性零落。

出现这一气象的原因领先是内需疲软。旧年4季度，住户蹂躏对GDP的牵涉达到0.5个百分点，网络第三个季度出现萎缩。鉴于3季度住户骨子收入负增长（工资增速不足通胀），12月份家庭开销同比下降2.5%，为网络第10个月下降。其实，日本没少在加薪方面下功夫。除了上调公事员薪资，日本也达成了企业加薪。但事与愿违的是，工资高潮的力度根柢比不上物价涨幅。数据显现，2023年11月日本骨子工资收入同比下降3.0%，网络20个月同比减少。

另外一个蹂躏走弱的原因是，4季度作事蹂躏环比折年收缩2.5%，显现出疫情重启后的“脉冲落潮”。况兼，上一季度企业开销也推崇低迷，下降了0.1%，而预测为增长0.3%。此外，政府开销环比折年增速也随机下降至-0.9%，对GDP的牵涉为0.2个百分点，神秘顾客方法为2022年二季度来初度转负。从分项看，政府蹂躏（-0.5%）和环球部门投资（-2.8%）增长均低于GDP，显现出财政政策在4季度呈现边缘紧缩景色。

外需方面，西洋等主要交易伙伴增长出现减慢，所之外需对经济孝顺度仅0.2个百分点，远不足当年的光芒。况兼，由于西洋2024年齐不可齐备舍弃零落风险，因此日本外需可能连接承压。12月14日，在12月FOMC会后的新闻发布会上，好意思联储主席鲍威尔承认改日一年有零落风险，而欧洲基本面较好意思国更为脆弱。同期，在基本面和政策双重压制下，日本对华出口未见提振迹象。跟着联储加息进度撤消，日元贬值趋势也有望走到尾声，到时日元贬值对出口的推行为用也会减弱。

Credit Agricole首席经济学家akuji Aid也指出：由于全球增长放缓、国内需求疲软以及日本西部地震的影响，日本1-3月份经济有可能再次萎缩，日本央行可能被动大幅下调其对2023年和2024年经济增长的乐不雅预测。

除此之外，还有一个遑急原因便是汇率。在日本政府的恒久指引下，抓续贬值的日元不详促收支口，有助于企业利润的改善，进而提振因通胀带来的蹂躏疲软。当年两年中日元兑好意思元汇率大幅着落了近五分之一，其中旧年就着落了7%。日本共同社征引经济众人的话说，日本金融政策导致日元大幅贬值以及恒久以翌日本经济抓续低迷，是形成日真口头GDP被德国杰出的主要原因。

关于上市公司而言，其营收本就包含“因通货扩展形成的价钱高潮”，是以股市的涨跌跟口头GDP的关系更大。而在扣除了通胀和汇率这两个不利要素后，以日元计价的日真口头GDP增速网络第3年转正，时隔34年再改进高，接近泡沫经济闹翻前的水平，这恰是GDP下降而股市大涨的原因。

日本依然走出零落了吗？

尽管日本在疫情后的经济复苏中得到了额外可以的进展，其中的不少政策活动也值得咱们学习鉴戒，但也只可算短期竖立，其走出零落的恒久基调仍待阐明。

领先，日本经济和物价气象改善的恒久性、趋势性仍然具有不细目性。日本近期经济推崇较好，主要归因于疫后反弹期、“价值凹地”反弹期和避险资金转头期“三期肖似”，即经济举座处于低点反弹的红利期，气象好转势头是否具有趋势性仍有待不雅察。

况兼，骨子工资尚未达成增长，工资-通胀轮回仍有待阐明。2024年日本的价钱和工资走势受春季工资谈判的影响较大，在2023年3.58%的历史性涨薪后，2024年抓续高增的概率下降。若工资谈判效果不足预期，可能打压住户和企业部门通胀预期。尽管口头收入达成历史性上升，但骨子收入抓续下降，小企业工资增速不足通胀率，家庭部门仍在削减开销，蹂躏改善幅度有限。同期，在日元疲软配景下，部分入口行业的成本也抓续面对压力。结构性物价高潮对供需两侧形成制约，改日蹂躏者信心可能有所降温。

另外，日本老龄化和少子化问题仍在加重。海通证券商量显现，日本从70年代运转老年东谈主口占比越过7.0%，插足老龄化社会；从2005年之后插足超老龄社会（65岁及以上东谈主口占比越过21.0%）。截止2022年，日本老龄东谈主口占比依然抓续攀升至29.0%。同期，日本东谈主口从2006年之后运转堕入负增长，依然抓续了16年之久；总生养率从1994年运转跌破国际劝诫线1.5‰，现在下行至1.26‰。这将对日本改日蹂躏产生抓续影响。

虽然，日本经济更恒久的问题照旧产业结构。由于在上一轮错失互联网的产业发展契机，制造业又遭遇中国的挑战，导致上风行业禁止减少，东谈主均GDP唯有德国的66%，虽然，产业升级问题现阶段唯有好意思国考出了好收获，中日两国的产业升级之路仍处于爬坡阶段。

终末，“小院高墙”也已成为日本经济的隐形风险。比年来，在中好意思计谋博弈加重的配景下，日本政事社交倒向好意思国的态过活益彰着，经济领域也以安保为由阻截中日平日经贸来回。此外，日本还积极反馈并加入好意思国主导的“印太经济框架”“芯片四方定约”和“四方安全对话”等一系列排华框架，与好意思国出台的各项技艺出口章程活动山鸣谷应。

这些“小院高墙”的确不详让日本经济短期受益，但恒久来看，西洋改日是否诚意需要一个“强势复苏”的日本，还有待时辰磨砺。淌若不需要，那么重演一次广场公约时刻也犹未可知。

参考贵府：

经济引擎能抓续多久？——2024年国际经济瞻望（日本篇）（海通宏不雅 李俊、梁中华）

中信建投｜日本经济复苏：好景不常照旧历史转换？

【中信建投宏不雅】提振股市的日本教授——日本经济系列之（三）

日本经济到底行不行，日本股市涨出泡沫来了吗？作家想想钢印

日元，疲软难救 21世纪经济报谈

日本股市高潮成因分析 长城证券

日本经济复苏面对的表里风险 欧洪 梁庆 中国外汇

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